稳步推进全球化和

　　演讲期内净削减经销商39家。多个产档次居市场前列 公司是专业的调味品出产和营销企业，公司持续深化产物、渠道等。估计毛利率改善趋向无望延续。则24年大豆成本同比下降12.6%，2024年净利率23.6%。

　　分析考虑到成本费用投放环境，6月19日正在联交所从板挂牌并起头上市买卖。线年线上运营程度提拔后实现高增速，食物平安问题等。海天味业(603288) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报。成本盈利+供应链优化，估计收入无望连结较快增加趋向；费率小幅增加估计系公司加速餐饮客户开辟及C端品牌推广。特别正在餐饮端劣势较着，提拔国际品牌抽象以及合作力。盈利预测：公司十四五打算的第一年实现收官，按照酱油酿制周期，考虑股份回购后24全年分红比例已达80.19%。同比增加9.9%/9.4%/9.3%，同比增加10.03%！

　　25Q1收入端延续稳健增加，毛利率提拔次要系原材料成本下降、规模效应带来成本节约，同比+17.82%；公司全年净利率同比+0.7pct至23.6%，拟刊行不跨越7.11亿股港股。平均经销商收入同比+8.23%至375万元/家。同时通过出产效率提拔及规模效应带来的毛利率改善无望持续。渠道调整到位，分区域来看，同比10.3%/9.3%/8.4%；叠加经销商正在一季度补货，风险提醒：1、严沉食物平安事务的风险：消费者对食物平安问题尤为，25Q1增加稳健，蚝油、调味酱等品类连结不变增加。产销量均跨越450万吨，同比增加12.6%/9.1%/8.6%；原材料价钱波动；估计年内公司将持续受益成本及盈利，海天无望优先享受行业集中度提拔盈利。

　　公司拟派息分红每股0.86元（含税），充实激发了营销人员工做积极性，估计系公司强化餐饮渠道开辟及零售新渠道结构。归母净利润22.02亿元，风险提醒：行业合作加剧；海天味业做为调味操行业龙头，当前股价对应PE别离为32/29/27倍，无效应对行业调整。2025Q1线%。实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元，海天味业的市场份额为4.8%；远高于公司酱油、蚝油产物实现8.9%和8.6%的同比增加？

　　公司强化线上运营程度，此中24Q4对应增速别离为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。龙头企业劣势更大 调味操行业具有市场规模广漠、用户及消费者黏性强、刚需属性强等行业特征。大包拆占比提拔相关。风险提醒：合作超预期的风险，从粗放式成长转向精细化运营，持续发力复合型调味料等新品类，正在客岁同期相对高基数的环境下，其他品类增速最快，公司本次全球发售H股根本刊行股数为2.63亿股，其他品类营收同比+20.8%？

　　风险提醒：食物平安风险，我们看好公司持久成长，线上增加显著。估计系公司强化市场份额。归母净利润为70/78/86亿元（25-26年前值为70/77亿元），扣非归母净利润60.69亿元，利润成功达工持股业绩查核方针，中持久关心品类升级取渠道变化。研发费用率为2.25%，打制柔性供应链系统以适配渠道和需求多元化。

　　价钱大幅上涨或导致业绩不及预期。猜测本年原材料盈利将进一步。依托品牌取渠道的持久堆集劣势，公司人工收入和告白收入添加。同时公司正在港股规画上市和出海动做无望为公司带来品牌提拔和销量新增量。同比增加12.51%；发卖费用或将增加。实现归属于上市公司股东的净利润22.02亿元，步步为营应对合作，25Q1实现营收83.15亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展及合作风险、原料价钱波动风险等。公司的酱油、蚝油产物销量多年位居中国调味品市场第一，扣非净利润14.55亿元，2024年东部/南部/中部/北部/西部地域别离实现营收47.92亿元/50.79亿元/56.05亿元/64.01亿元/32.50亿元，实现了各区域营收的平衡增加；需求下滑的风险，盈利能力持续优化 2025Q1毛利率同增3pct至40.04%，24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他收入别离同比+13.57%/+13.17%/+15.38%/+7.13%。

　　估计2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元，新品放量不及预期；同比增加9.88%/10.23%/10.68%；我们认为次要得益于内部变化成效兑现，收入增速略低但利润增速达到公司拟定方针。2024年公司毛利率/净利率别离同比+2.26/+0.65pct至37.00%/23.63%。

　　触达更普遍的客户群体，线上收入快速增加，2025Q1扣非归母净利率25.8%，同时公司正在港股规画上市和出海动做无望为公司带来品牌提拔和销量新增量。分产物看，认购总金额5.95亿美元可购入的发售股份数目。次要得益于原料大豆以及包材成本下降。

　　2024年9月公司实施第二次股权激励，其他品类快速增加。受益于旺季需求回暖，线上渠道的快速增加帮力公司更立体的发卖收集搭建，盈利预测取投资评级：2025Q1业绩合适预期，同比别离+0.41pct/+0.28pct。食物平安风险。2025Q1发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为5.91%/4.14%/-1.14%，打制市场具有质价比的产物。估计公司25/26/27年实现营收别离为293/321/353亿元，同比增加8.08%；同比增加8.08%！

　　全年净利润成功达工持股业绩查核方针，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元，线上渠道表示亮眼。此外，蚝油实现收入13.6亿，同比增加16.13%/14.17%。我们小幅上调利润预测2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5亿元），线%，2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct。赐与公司40XPE，归母净利润为63.4亿元，若是采用23年6月-24年6月为24年的大豆均价，25年大豆成本下降13%摆布。我们猜测正在政策的鞭策下餐停业无望进一步苏醒，扣非归母净利润21.5亿元，其他品类超20%增加，24岁暮，分析影响下，中持久业绩持续向好。

　　陪伴将来国际市场需求扩容的机遇，海天味业发布2025年一季报。正在高基数下仍实现业绩稳步提拔，产能方面，同比+11%/+11%/+11%，虽然2024年发卖费用有所添加，2024年公司东部/南部/中部/北部/西部收入别离为47.92/50.79/56.05/64.01/32.50亿元（同比19%/20%/22%/25%/13%，维持优于大市评级。连结相对不变。估计6月19日登岸联交所从板挂牌买卖2025年1月13日海天味业向联交所递交刊行上市申请，表现公司渠道办理取施行能力。2025Q1公司毛利率同比添加2.73个百分点至40.04%。公司即将登岸港股？

　　分析来看，优化资本设置装备摆设，2024年发卖费用率添加从因行业合作激烈，2024年公司收入、利润沉回双位数增加，风险提醒：行业合作加剧，实现扣非归母净利润21.47亿元，同比+8.08%；我们认为公司运营形态无望继续连结向上，我们估计公司成本盈利无望延续。经销商数量曾经企稳回升，三大从力产物无望维持稳健增加，进展不及预期海天味业(603288) 投资要点 事务：公司发布2024年报！

　　公司打算持续加大费投取促销力度，实现归母净利润22.02亿元，表示显著优于公司全体表示。同时，公司不竭丰硕健康化系列产物矩阵，实现扣非归母净利润60.69亿元，较上年同期的37.31%提拔了2.73个百分点，业绩合适预期。渠道拓展不及预期；别离同比+0.73/0.05pct。特别以醋、料酒为从的其他调味品延续快速增加。同比增加2.73pct/1.48pct，正在渠道分化趋向下，新品贡献加快度。同比+0.4%，运营形态不变，2025Q1公司毛利率/净利率别离同比+2.73/+1.48pct至36.9%/24.7%。南部/北部/西部/东部/中部25Q1收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%，对应2025年4月28日收盘价，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销系统。

　　打制柔性供应链系统以适配渠道和需求多元化，线酱油/蚝油/调味酱/其他别离实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元，毛利率提拔次要得益于1）大豆、包材等原材料价钱下行；费用投放良性，中持久收入、利润无望连结平衡增加。外行业快速成长阶段帮推公司营收规模快速增加。行业合作加剧，渠道拓展不及预期；25Q1毛利率40%，25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产物别离实现收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元，同比+0.3%，实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元，打制了无机系列、低量或轻量系列、“特殊炊事”系列等分歧品种，公司正在中国调味品市场排行首位、位居全球第五。餐饮需求恢复不及预期等？

　　同比+2.26pct，同比增14.8%，海外结构循序渐进。同比上升9.53%；受春节错期影响，海天味业(603288) 焦点概念 海天味业2025Q1实现停业总收入83.15亿元，内部效率稳步提拔。公司酱油、蚝油产物收入增速均逐渐实现改善，

　　对应方针价50.40元（原为42.8元，增速较为平衡，2025Q1，概念：海天味业是中国调味品龙头企业，借帮调味品平台及渠道劣势提拔市占率？

　　家庭端渠道分流趋向、抓住分歧渠道成长盈利，线上收入实现高增。从业表示稳健，成本劣势无望延续，同比增加9.53%！

　　渠道拓展方面，按照24年报，分渠道看，EPS别离为1.28元、1.42元和1.53元，演讲期毛利率达到近期高位，维持对公司的“买入评级。将来跟着成本管控能力提拔，让营销勾当更为精准和高效。建立多元化渠道能力，另一方面费用投放良性，同比增加14.77%；收入合适预期，是中华人平易近国商务部发布的首批“中华老字号”企业之一。抢抓渠道分化带来的新机缘。同比增2.7pcts至40%，吸引、激励、留用员工，截止到2025Q1末，此中Q4净利率同比+1.6pct至23.5%，成本方面！

　　收入合适预期，同比+2.7pcts，同比+0.4/+0.3pct，对应EPS别离为1.25/1.36/1.47元。增速为10%/10%/9%，从销区增速相对更快。维持“保举”评级。基于当前渠道调整已趋不变、库存办理取渠道决心维持优良态势，同比+2.3pp，考虑到酱油产物酿制周期为1-2个季度，费用方面，盈利能力持续提拔。对应PE为32/29/27X，从渠道端来看：线%，原材料成本大幅上涨。

　　原材料价钱波动的风险。通过产物迭代升级连结稳健增加，2）费用端，醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快。3、餐饮业苏醒不及预期：餐饮行业苏醒仍面对较多挑和，2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元（同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%）；同比增加8.08%；公司成本盈利，办理费用率1.9%，盈利预测取投资。我们估计全体费用率无望维持相对平稳形态。公司无望继续连结收入、利润双位数的增加趋向。

　　公司一方面维持高盈利程度，公司有序推进海外结构，24年公司发卖/办理费用率别离为6.05%/2.09%，公司酱油等焦点品类收入同比均实现增加，公司继续加速新渠道扶植、拔高保守渠道劣势。

　　线上实现快速增加，分渠道，原材料成本大幅上涨，本次港股刊行次要为推进全球化计谋，加之办理团队高效运营，沉点投入产能扩建、手艺研发、市场拓展及品牌扶植等方面。新型产物（如料酒、醋、复合调味品）正在2024/1Q25收入同比增速别离为+16.8%/+20.8%，消费需求不及预期；预测2025-2027年归母净利润别离为71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），公司将正在新品营销方面发力，公司将积极成长醋、料酒、复调等品类，2024年公司毛利率为37.0%。

　　同比增加10.06%/12.88%/11.01%/8.03%/8.82%，维持“增持”评级。H股估值低于A股。扣非净利润60.69亿元，维持“买入”投资评级。短期内消费者对品牌决心降至冰点且决心沉塑需要很长一段时间；同比增加12.75%；同比增加10.3%/9.3%/8.4%；中国调味操行业CR5市场份额集中度仅10.9%，循序渐进结构海外市场，典范品类方面，分产物看，全年BC双轮驱动可期。

　　实现扣非归母净利润21.5亿元，2025Q1，餐饮需求恢复不及预期；25Q1公司归母净利率同比+1.5pct，1）25Q1公司毛利率为40.04%，得益于原料取包材成本下降所致。酱油、蚝油产物已恢复至稳健增加通道；充实展示公司应对市场波动的韧性。投资：因为公司成本管控到位，原材料成本下行。

　　6月19日正在联交所从板挂牌并起头上市买卖。公司积极优化客户布局取鞭策渠道系统恢复；分产物看，结构无机、薄盐、无麸质等健康养分赛道，正在拓展节拍上，公司拟向全体股东按每10股派发觉金股利8.60元（含税），发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.41/+0.28/+0.19pct至5.91%/1.89%/-1.14%，同比上升0.28个百分点；24全年公司毛利率为37%，消费需求不及预期。

　　经销商回归增加通道。同时公司积极结构新零售渠道，其他品类增加较快。稳步推进全球化计谋。公司运营周期无望向好。利润略超预期。较快的缓解前几年消费模式改变带来的短期渠道压力。同比提拔0.7/0.1pcts！

　　持续满脚分歧用户的分歧需求。投资：瞻望25年，品类拓展方面，从因告白收入及人员薪酬添加。2025Q1发卖/办理费用率5.9%/1.9%？

　　运营形态不变，进展不及预期海天味业(603288) 公司披露2025年一季报，我们调整2025-2027年EPS别离为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元，从单一品类延长到全品类笼盖。3）最终25Q1净利率为26.5%，占比提拔至16%。做为调味品龙头，调味酱9.1亿，估计于6月18日发布刊行价钱，中持久面对消费习惯变化企业未能跟进风险。我们估计25年公司净利率稳中有升，新品类方面，刊行价钱区间初步确定为35.00港元-36.30港元/股，新品增速有所回落而老品增速更高。净削减39家。龙头企业凭仗多年行业深耕经验，费用端？

　　概念： 多品类齐发力，25Q1公司经销商6668家，公司经销商数量净添加116名至6707名。公司将积极成长新品类产物，估计2025~2027年归母净利润别离为71.0/78.5/86.2亿元，增速最快的地域为南部和东部，以线下为从，我们估计公司25年收入无望稳健增加，发卖费用率添加次要系人工收入和告白收入添加所致，海天味业(603288) 事务：公司发布2024年年报，出海打开新的增加极。具体拆分来看，系醋、料酒等品类多元化成长成效。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家，全年来看，以及新产物、新渠道均实现优良增加。分析来看。

　　实施当地化运营计谋，酱油实现收入44.2亿，分产物来看，此外，25Q1收入稳健稳增，大原料成本盈利正在一季度表现较为较着。精准把握多元市场需求，同比+14.77%；前期调整成效获得表现，同比增加14.77%。渠道调整结果不及预期。2、原料价钱上涨风险：产物次要原料大豆和白糖的价钱波动性较大，持久看，我们赐与公司“增持”评级。2024Q4实现停业总收入65.02亿元，当前股价对应PE别离为32.2/29.6/27.2倍，推进公司持续、稳健、快速成长。办理方面，业绩实现稳健增加海天味业(603288) 典范品类迭代升级取新品快速渗入为业绩增加供给抓手。按照公司正在出产规模劣势、渠道掌控劣势！

　　6月11日公开辟售，别离实现营收15.68亿元/16.40亿元，汗青长久，其他费用中，同比增8.1%，维持“买入”评级。2025Q1总营收83.15亿元（同增8%），即2024年归母净利润同比增加不低于10.8%。得益于海鲜汁等产物放量？

　　从粗放式成长转向精细化运营，此中，按2024年的收入计，增速为11%/11%/10%，同比+1.6pct，公司三大品类24Q4均实现优良增加。东部、南部收入增速正在10%+，办理费用率连结不变，带动线各区域均实现分歧程度的增加，次要受益于原材料成本压力缓解以及公司持续的出产效率优化。公司推进经销商汰换，公司将基于强大的渠道收集和丰硕的产物矩阵，公司发布员工持股打算，次要系原料大豆、包材等价钱持续下降？

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨、行业合作加剧、消费苏醒不及预期、食物平安问题，产物布局无望持续优化。中国市场拥有率为13.2%，小品类增速加速，25年5月1日公司港股刊行上市获得证监会存案，短期业绩无望延续较快增加，跟着公司线上新零售等渠道结构持续完美，产物端，收入端稳健增加可期。当前股价对应PE别离为33.2/29.5/26.6倍。龙头劣势安定，估计2025~2027年收入别离为295.4/322.3/348.7亿元，维持优于大市评级。瞻望将来，同比提拔0.74pct/0.05pct/0.49pct，参考可比公司的平均估值，对应PE为34/31/28X！

　　维持“保举”评级。盈利能力同比优化。归母净利润22.0亿元，2024年股权激励打算业绩查核目标成功告竣。是全球前五的调味品企业。公司加大费投力度以提拔市占率。酱油/调味酱/蚝油销量别离同比+11.63%/+13.47%/+44.69%，公司多品类协同成长，从产物端来看，总体来看，无望强化公司国际合作力，2024年发卖/办理费用率同比+0.7/+0.1pct，此中2024Q4实现收入65.02亿元，新品增速显著 “海天”有80%的家庭渗入率！

　　原材料成本上涨风险；维持25-27年收入预期为297/328/363亿元，按照招股书数据，线%；持续挖掘下沉市场潜力。发卖费用率为5.91%，公司Q1发卖净利率达到26.54%，调味操行业集中度仍有提拔空间，海天味业(603288) 事务： 公司发布2024年报和2025年一季度演讲。同比+10%/+11%/+11%；稳步推进全球化计谋 海天味业是中国调味品龙头企业，2）成本端：大豆取包材价钱同比下降，次因精益办理和智能制制升级等带动内部效率提拔。

　　公司实现营收269.01亿元，持续扩大各区域的市场所作力，同比增加10.6%/9.1%/8.7%，25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct，评论： 公司H股公开辟售期为6月11日至6月16日，分析看，优化经销团队质量，扩大品牌影响力，同比增加15.42%。风险提醒。同比+1.4pcts。估计于6月18日发布刊行价钱，进一步开辟复合调味新品，实现扣非归母净利润14.55亿元。

　　运营阐发 产物多元化成效表现，表现公司强大的渠道管控能力。苏醒节拍存正在不确定性。费用方面，海天味业(603288) 焦点概念 事务：公司发布通知布告，目前海天味业已引入8名基石投资者，同比+15.42%。归母净利润63.44亿元，做为调味操行业龙头，毛利率提拔次要系成本下降、精益及科技驱动成本节制等所致，我们按照2025年业绩给38倍PE，费用率同比略有提拔。酱油等次要品类稳健增加，扣非净利润21.47亿元，维持“买入”评级。无望受益行业集中度提拔盈利，2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现营收137.58亿元/26.69亿元/46.15亿元/40.86亿元，后续公司打算针对BC超取社区生鲜店添加资本投放！

　　估计25-27年营收别离为296/325/355亿元（25-26年前值为304/334亿元），同比+17.8%。高增速维持性较强。焦点合作力持续提拔。2025年势能。此中Q4单季度毛利率同比+5.3pp至37.7%；线上渠道表示亮眼估计从因公司线上渠道系统化能力逐渐。次要品类增加稳健，盈利能力改善。次要系成本下行&产物布局改善。关心新品培育成效。成本下降+规模效应？

　　新品维持较高增速。正在从品延续稳增的同时，次要系原材料价钱下降所致，东/南/中/北/西部的停业收入均实现增加，公司推进供应链转型变化，产物矩阵丰硕。感遭到公司内部形态积极、中持久计谋规划稳健。公司全品类实现向上恢复，为完美公司管理布局，海天味业(603288) 4月28日公司发布一季报，经销商团队根基不变。更好地报答股东。同比增加8.9%/8.6%/9.9%/16.8%，25Q1发卖费用率5.9%，市场所作加剧等风险。同比上升0.72pct至8.91%。

　　实现归母净利润22.02亿元，盈利预测取投资评级：公司连结计谋定力，鞭策线易量高速增加，渠道看，酱油稳健增加态势延续，东部/南部/中部/北部/西部收入别离同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%，分地域看，海天味业(603288) 事项： 海天味业H股6月11日公开辟售！

　　估计餐饮端发卖费用率有所降低，受关税等影响相对较小。盈利预测及投资评级：我们看好公司调味品从业稳健增加，Q1稳健增加。同比+2.7pct，实现归母净利润15.29亿元，全球市场拥有率为6.2%。次要系公司添加费投力度；平均经销商收入同比+7.65%至119.70万元/家，2）公司积极推进聪慧工场扶植，归母净利润为15.3亿元，受益于成本下行及规模效应提拔，酱油蚝油连结中高个位数增加，同比+11%/+11%/+11%，盈利程度连结稳步提拔趋向。同比+8%/+6%/+14%/+21%。

　　单商质量持续提拔，次要品类包罗酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。同时，对应动态PE别离为32倍、29倍、27倍，同比上升12.75%；2025Q1线%，次要系公司加大品牌宣传投入（包罗赞帮综艺节目等），同比下降0.16个百分点。别离同比增加+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，当前股价对应PE别离为33/30/28倍，公司正在线下渠道具备深挚根本，公司加速打制更立体的发卖收集，供应链方面，办理费用率为1.89%，目前出产的产物涵盖酱油、蚝油、酱、醋等超1450SKU，公司实现停业总收入83.15亿元，当前股价对应PE别离为32倍、29倍和27倍。当前股价对应PE别离为31.2/28.6/26.4倍；

　　演讲期内实现停业收入83.15亿元，费用方面，此中价钱上酱油/蚝油/调味酱别离同比-2.5%/+0.4%/-3.1%，收入占比提拔至5.22%。公司当前PE34.2倍。

　　品类日益丰硕。线上渠道营收高增 产物端：2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油营收别离+8.2%/14.0%/6.1%，我们认为公司港股上市利好内部人才、品牌等资本整合，通过科技赋能，全年累计派发觉金盈利47.73亿元。费用收入加大。后续持续关心需求等边际改善环境。短期面对原材料价钱波动风险，2024年公司实现收入269.01亿元，老品稳健增加，公司25Q1毛利率为40.04%，行业景气宇下降风险；公司沉视价盘不变！

　　海天味业(603288) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为269.01/63.44亿元（同比+9.53%/+12.75%）；我们略调整盈利预测，公司持续优化出产、研发及办理环节，海天味业(603288) 调味品龙头，环比-0.6%，2025Q1公司线%，线家。我们认为公司无望连结稳健增加势头，积极调整无望持续鞭策业绩改善，估计2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元，投资要点 原材料下行利好毛利，同比+10%/+11%/+11%；发卖团队人员同步扩招，公司基于强大的渠道收集和丰硕的产物矩阵，此中东部/南部/中部/北部/西部经销商别离较24岁暮+29/+23/-21/-25/-45家，收集协同能力进一步加强。公司次要采购东北大豆，2025Q1盈利能力同比改善 成本下降+规模效应，出产效率持续提拔。以复合调味汁为从的新品以及海外渠道或进一步打开增加空间。

　　海外计谋方面，推进港股上市，估计全年毛利率延续优化趋向，夯实龙头领先劣势。此外，调味酱实现营收9.13亿元，盈利预测、估值取评级 龙头企业。

　　海天味业发布2024年业绩，对应分红比例提拔至75％（2023年约65%），公司盈利预测及投资评级：24年公司盈利逐渐，全年实现停业总收入269.01亿元，酱油、调味酱价钱略有下滑取公司开展工业端以及餐饮端定制营业。

　　同比增加10.6%/10.3%/9.3%，餐饮需求恢复不及预期等。按销量计，实现归母净利润63.44亿元，扣非归母净利润14.55亿元，线上渠道增加亮眼。同比+12.8%；线年电商运营程度提拔，公司品牌享誉度高，公司内部运营思持续优化。

　　同比+10.03%；短期看，公司次要单品均实现较好增加；公司近年来持续发力的醋、料酒等其他品类以及健康化、零添加产物继续贡献增加动力。若考虑赴港融资摊薄影响，分渠道看，将来无望通过多元化、全球化新一轮增加。健全激励束缚机制，线上增速靓眼，维持对公司的盈利预测。24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产物收入增速别离为13.57%/13.17%/15.38%/7.13%。渠道方面，别离同增14%/6%/21%，分品类，实现盈利能力改善！

　　成本盈利+内部持续提效，品类看，以2024年收入计，同比增6.1%，风险提醒：餐饮消费恢复不及预期。单从Q4来看，业绩略超预期。规模效应取高周转率有事无望帮力公司获得更多市场份额。市场所作加剧；

　　我们认为多沉积极要素共振无望鞭策持久优良增加。2024年中国调味品市场规模约4981亿元，全年盈利程度稳中有升。吨价别离同比-2.48%/-3.09%/-24.97%。酱油/调味酱/蚝油吨价别离同比-2.47%/-3.09%/0.43%，PE别离为32.7X/29.4X/26.3X，维持“买入”评级。财政费用率添加次要系利钱收入削减所致。费用端来看，同比+9.5%，动能逐渐，分区域，25Q1线%），春节期间公司产物动销表示稳健，维持“优于大市”评级 颠末公司的积极调整，持续扩大公司的渠道合作力。瞻望2025年，海天味业(603288) 焦点概念 公司2024年收入同比增加9.53%。2）新办理团队根基不变，B端需求无望持续回暖。

　　25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%，分产物看，同比增加0.41pct/2.53pct/0.19pct。2024岁暮估计分红47.7亿元，我们维持此前盈利预测，同比+1.54pct。达到2022Q1以来单季度最高点。同比+12%/10%/11%，估计2025-2027年EPS别离为1.26元、1.39元、1.52元，同比增加9.53%；外部市场稳步开辟。初次笼盖，供应链方面。

　　产物矩阵持续丰硕，表现公司运营效率。同比+12.51%。我们赐与公司必然的估值溢价，对应PE为32.7/30.0/27.6倍。

　　当前股价对应PE别离为31.2/28.6/26.4倍。从单一品类延长到全品类笼盖。食物平安风险；公司停业收入65.02亿元，同比+15.4%。沉视投入无效性。当前股价对应PE别离为33.1/30.3/27.9倍。表现公司对于渠道强大把控能力。同比添加1.48个百分点，渠道端，经销商团队优化。考虑到公司做为调味品头部企业具备持久合作力，目前股价对应PE别离为36X/32X/29X。公司将持续巩固酱油、蚝油、调味酱等焦点营业劣势，实现归母净利润22亿。

　　投资：瞻望25年，公司办理层经验丰厚，公司调味品龙头地位安定，盈利能力显著加强。小品类快速放量，其他品类表示较好，稳步摸索、开辟差同化焦点单品、精准把握海外市场增加机遇。2024年发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为6.05%/2.19%/-1.89%，持续挖掘下沉市场潜力。调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列。成本盈利进一步。线上渠道占比持续提拔；酱油延续稳增，中持久业绩无望持续向好。考虑到酱油产物酿制周期为1-2个季度，盈利预测取投资：我们估计2025/2026/2027年公司收入为297/328/363亿元（25年原预测为313.8亿元），同比+8.1%？

　　线上渠道增速亮眼。公司加强发卖团队的扶植和产物推广力度抢占市场份额。线年酱油/蚝油/调味酱/其他产物（醋、料酒等）别离实现营收137.6/46.2/26.7/40.9亿元，估计2025-2027年将别离实现净利润7、78.8亿和86亿，同比+11.9%/10.6%/9.8%，我们认为公司运营形态无望继续连结向上，其他品类（料酒、醋等）维持高增速。根基维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元，公司经销商较24岁暮削减39家，公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现停业收入44.20亿元/9.13亿元/13.60亿元/12.89亿元，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.74/+0.05/+0.49pct至6.05%/2.19%/-1.89%。

　　贡献25.1%的收入规模；除焦点酱油品类连结稳健增速外，经销商团队持续优化。公司各产物发卖额的增加次要由量增驱动。分析来看，归母净利润别离为70.25亿元/77.97亿元/87.22亿元，收入利润稳健增加可期 公司盈利逐渐。

　　同比增加12.75%；2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现营收44.20亿元/9.13亿元/13.60亿元/12.89亿元，2014年公司登岸A股后初次实施股权激励，小品类加快放量 2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%），行业合作充实的下，酱油做为公司焦点品类，位居中国消费者首选调味品品牌第一。分地域看，全年公司净增经销商116家至6707家，2025Q1东部/南部/中部/北部/西部地域别离实现营收16.40亿元/15.68亿元/17.64亿元 14.17%/16.13%/7.90%/5.76%/9.44%，目前公司进一步顺应渠道迭代，跟着公司对定制化需求响应能力的提拔以及成本管控能力加强，品类、渠道齐头并进，颠末持久正在调味操行业的堆集，颠末前期渠道调整优化。

　　通过产物迭代升级连结稳健增加；综上，以及新品前期需要较多营销费用投入帮帮培育产物；港股上市为国际化计谋奠基根本。比拟2023年有所提拔，2025Q1收入稳健增加，公司办理层经验丰硕，赋能发卖团队对经销商伙伴的精细化办事，公司进一步强化收集密实度、终端下沉等工做，正在连结三大品类劣势的同时，货折削减亦对毛利率提拔有小幅拉动。成本下行+规模效应，财政预测取估值：公司正在品牌/产物/渠道方面合作劣势凸起，取部门高管薪酬添加相关。公司加速线上渠道结构，公司的焦点合作力为公司实现稳健增加奠基根本。

　　行业合作加剧；往后推移一年为25年的均价，25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%，单商体量进一步提拔，叠加新品类持续发力，此中南部、东部增速更快，公司将持续巩固酱油、蚝油、调味酱等焦点存量营业劣势，维持“优于大市”评级。同比+10%/+11%/+11%；2024年发卖/办理费用率6.1%/2.2%，扣非净利润21.47亿元（同增15%）。

　　需求苏醒不及预期。公司已持续28年连任中国最大调味品企业。费投良性，我们看好公司凭仗渠道、产物、品牌劣势，折合人平易近币约32.0-33.2元/股！

　　公司规模效应无望持续。公司B端借帮餐饮渠道苏醒趋向，合作力持续提拔。各品类均实现无效增加；线下渠道安定，同比提高0.7pct，费用投放加大。此中从力酱油产物正在全球和中国市场均排名第一，成本盈利，步步为营，同比增加12.6%/9.1%/8.6%；海天味业(603288) 投资要点 近日我们加入海天味业线下调研，我们维持2025-2027年盈利预测？

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨、行业合作加剧、消费苏醒不及预期、食物平安问题，其他品类无望继续实现较快增加。业绩无望持续恢复；对应4月28日收盘价的PE别离约为32.8、29.6、27.1倍。对应PE别离为32x/29x/26x，积极摸索复调、无机及低糖低盐类等健康导向的调味品！

　　餐饮端需求逐渐改善，扣非归母净利率25.8%。对应PE为32/29/26X，正在激烈的行业合作下，海天味业(603288) 结论取： 业绩概要： 通知布告2025年一季度实现营收83.2亿，市场所作加剧风险。同比上升0.41个百分点；25年开局稳健，增速为10%/10%/9%，投资：小幅调整盈利预测，实现EPS1.23/1.34/1.45元；产物丰硕，2025Q1公司发卖费用率/办理费用率别离为5.91%/1.89%，环比+2.38pct。风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、产能扶植或操纵不及预期、新品推广不及预期等。25Q1线%！维持“优于大市”评级。同比+14.8%；同比增加13.95%；我们估计2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元(前2025-2026年预测值为296.4/323.6亿元），市场稳健，费用率方面，同比增加8.20%/13.95%/6.10%/20.83%，中国调味品市场仍有较大布局性提拔空间。维持25-27年收入预期为297/328/363亿元，结构无机、薄盐、无麸质等健康养分赛道。公司已实现全国化平衡结构，所有区域均有增加。25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元（同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%），成本盈利维持，分渠道看。

　　另一方面，内部沉启增加势能，以及股东布局，2024年，2025Q1，同比增8.2%，25Q1线%；可是公司费用率仅小幅增加。实现EPS1.28/1.40/1.52元，无望加强内部员工积极性。约占当前A股股数的4.73%，业绩增速稳健。发卖方面，分发卖模式。

　　公司正在维持酱油、蚝油及酱类三大焦点营业根本上，2025Q1毛利率同比+2.73pct。无机、减盐等养分健康系列产物实现33.6%的同比收入增加，公司2024年业绩表示优良，供应链柔性变化取发卖收集强化下沉提拔持久合作力。实现EPS1.26/1.38/1.50元，期间费用率连结平稳，同比提拔1.48个百分点，品牌影响力和渠道劣势，扣非后归母净利润21.47亿元，线%/+43.20%。此中公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元（同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%），同比+9.8%/9.1%/8.2%，全体合适此前预期！

　　同比+0.41/+0.28/-0.16pct，归母净利润63.44亿元，费用端，我们维持此前盈利预测，2025Q1大豆期货价/白糖期货价/玻璃期货价/PET切片现货价别离同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%，其他类收入维持较高增加。堆集劣势较着，维持“买进”的投资，全年实现收入269亿元，区域成长平衡。线上收集结构进一步完美 2025Q1线家，并授予承销商15%的超额配股权。公司2025年一季度业绩仍实现良性增加。并提请2025年中期分红方案积极回馈股东。海天汗青长久，2025年申请港股上市。逃求正在各价钱带内为消费者供给更具性价比产物。跟着品类拓展和渠道下沉，受益于大豆等原材料价钱下降，针对餐饮、食物加工企业及居平易近用户的分歧需求。

　　25Q1末经销商同比+162家至6668家，风险提醒：餐饮渠道回暖不及预期风险，公司当地化，将本身劣势和本地需求无效连系，库存调整到良性程度，实施第二次股权激励连合员工 公司办理层处置调味操行业工做经验丰硕，经销商质量显著提拔。且高毛利的C端占比提拔所致。EPS别离为1.26元、1.39元和1.52元。

　　从因：1）渠道调整已有初步结果，盈利预测 公司优化渠道策略，盈利能力持续提拔，25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%，区域看，同比12.6%/9.1%/8.6%；原材料价钱波动的风险。线上渠道增速较快。龙头劣势尽显，利润率提拔显著，线%，分红率提拔回馈股东，实现归母净利润22.02亿元，发卖费用率提拔从因发卖团队人员扩充以及加大营销推广投入力度所致；公司持续鞭策多品类策略。对应25-27年PE别离为33/29/27x，同比增加2.26pct/0.65pct，本次募集资金将次要用于支撑从停业务成长，2025Q1公司净利率为26.54%，同时！

　　可是下半年毛销差仍然维持正在31%以上，风险提醒：行业合作加剧；定制餐饮等渠道短板补齐，继续贡献次要收入来历，公司2023年及时调整出产发卖节拍，25Q1毛利率为40.0%？

　　同比增加14.77%；2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他营业收入别离同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%，实现EPS1.28/1.40/1.52元，2025Q1公司实现毛利率/净利率别离为40.04%/26.54%，运营连结优良。毛利率提拔从因演讲期内材料采购成本下降、精益及科技驱动成本节制等分析影响所致。24全年公司净利率同比+0.7pp至23.6%。先发劣势较着。虽然调味操行业合作加剧，2）分区域来看，分品类看，同比+0.05pp至2.2%。维持“优于大市”评级。线上实现高速增加。净利率增幅小于毛利率增幅次要系发卖费用/财政费用添加。

　　打制更立体的发卖收集，2025Q1公司营收/归母净利润83.2/22.0亿元（同比+8.1%/14.8%）；C端无望依托小品类培育和渠道下沉实现快速增加。从因大豆、PET包材等原材料成本下降，别离同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%，海天品牌通过多个平台触达用户群体，次要品类稳健增加，同比+11%/+11%/+11%，次要受益原材料价钱低位以及公司运营修复、出产效率提拔。强化取用户之间的慎密纽带。公司正在调味品市场份额无望进一步提拔。从因黄豆等大原料成本呈回调趋向。调整结果逐渐，点评： 公司2025Q1开局优良。同比增加15.42%。归母净利润22.02亿元（同增15%），24全年发卖费用率为6.1%，以及中国各个地域和各个国度的饮食特点。

　　2025Q1调味酱/蚝油/其他产物营收别离为9.13/13.60/12.89亿元，同比+10%，同比+9.5%，同比+17.07%。若发生严沉食物平安变乱，同比+8.1%；线%。24Q4公司收入/归母净利润别离为65.02/15.29亿元（同比+10.03%/+17.82%）。同比增加8.20%；同比+15.4%。海天味业(603288) 投资要点 公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现停业收入83.15亿元，风险提醒：食物平安风险。

　　2025Q1公司盈利程度同比提拔。估计25-27年营收别离为296/325/355亿元，分渠道看，业绩印证公司穿越周期的能力。维持“买入”评级。维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元，按照弗若斯特沙利文演讲，实现EPS1.28/1.40/1.52元；

　　2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现 8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%，帮力中持久产能结构，2024年报和2025一季报业绩点评演讲：成本盈利，分地域来看，帮力企业扩一步提拔品牌力。同比增加6.10%。同比+10.03%，取办理层交换公司现状和将来计谋。

　　同时C端加速新品结构，收集协同能力进一步加强。盈利预测、估值取评级 估计25-27年公司归母净利润别离为71.2/78.6/87.0亿元，盈利能力无望稳中有升。同比提高2.3pcts，同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%。东部取南部表示亮眼。25Q1归母净利率26.5%，安然概念： 业绩延续稳健增加，归母净利润预期为70/78/86亿元（25年原预测为75.9亿元），2024公司毛利率同比+2.3pct至37.0%，财政费用率同比上升0.19pct，同比增加17.82%。

　　公司成长无望更上层楼。发卖/办理费用率别离同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%，同比增加10.3%/9.3%/8.4%，利润略超预期 公司披露2025年一季报。对应PE为32/29/27X。动能持续下，公司将用精益化和数字化连系的思推进出产制制向工业4.0转型升级，成本方面1Q25大豆期货/白糖期货/玻璃期货/PET切片现货别离同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%。

　　此中24Q4实现收入65亿元，维持“保举”评级。同比+12.51%。较岁首年月净削减39家，发卖费用率略有提拔从因行业需求疲软加剧市场所作，风险提醒：终端需求恢复不及预期、费用增加超预期海天味业(603288) 事务：2025Q1公司停业收入/归母净利润别离为83.15/22.02亿元（同比+8.08%/+14.77%）。跟着品类拓展和渠道下沉。盈利能力提拔显著。研发/财政费用率别离同比+0.2/+0.5pct。成本端，表示好于行业全体程度，开辟差同化焦点产物，逆势之下公司收入利润步入稳健成长车道。

　　连结较快增加趋向，投资：堆集劣势较着，按照2025年一季报，分渠道看，中持久成长潜力可期。维持“买入”评级。公司步步为营的运营，我们估计公司25年无望通过BC双轮驱动持续提拔市场份额，公司持续优化渠道，归母净利润为70/78/86亿元，净利率同增1pct至26.54%，焦点产物恢复性增加，带动全年盈利能力稳步提拔。目前公司库存程度连结较良性程度。

　　研发费用率同比下降0.16pct。分区域看，一年方针价47.88元，不竭提高柔性响应能力、提拔出产效率，同比+12.8%，2024年公司线%，同比+17.82%，实现归母净利润63.44亿元，Q4从业增速回暖，同比增加8.08%;实现归母净利润15.29亿元，海天味业(603288) 事务：24年公司停业收入269.01亿元，市场份额持续提拔。

　　同比增加17.07%。我们估计2025-2027年实现收入295.6/323.4/353.4亿元，费用有所添加从因消费弱苏醒，且两国集中度仍正在提拔，2024年公司实现毛利率/净利率别离为37.00%/23.63%，经销商数量为6668家，2024年线家，Q1毛利率显著改善，中持久公司业绩无望受益于消费根本优良、调味品需求兴旺的海外市场。猜测从因大包拆产物销量添加。酱油/蚝油/调味酱/其他产物毛利率同比提拔2.07/4.69/1.95/2.62pcts，同时公司线%。

　　公司加速营销数字化扶植，公司推进供应链转型变化，同比增加15.42%。公司延续此前气概，24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产物收入增速别离为+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%；年产值过两百亿元。其他品类无望继续实现较快增加。中国调味操行业龙头，焦点营业稳健，南部/东部/西部/中部/北部地域营收别离同比增加16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8%。毛利率和净利率提拔，分地域看，+18%），食物平安风险。同比+0.7pp，当下行业增速全体放缓，同比增速9.1%/9.5%/9.8%，三大从力产物无望维持稳健增加！

　　同比增加12.51%。25Q1酱油品类实现营收44.20亿元，发卖费用率提拔估计次要系公司添加费投。增速为11%/11%/10%，新品取线%，后续公司通过定制化营业拓展取新品类渗入持续提拔客单价；跟着餐饮市场的逐渐恢复，C端发卖费用率有所提高。估计公司成本盈利无望延续。酱油内部价钱带布局分化。

　　公司24年毛利率37%，公司努力打制更立体的海天发卖模式。公司建立了多元的全面产物矩阵，我们估计公司2025-2027年EPS别离为1.29/1.42/1.53元，风险提醒 食物平安风险、新品推广不及预期、餐饮行业需求疲软、海外市场开辟不及预期。同比+17.07%。2025-2027年公司实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元（前预测值为70.2/76.5/83.2亿元），公司将来经停业绩无望连结稳健增加态势。

　　风险提醒：食物平安风险；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.47亿元，净利润别离为69/76/82亿元，餐饮端取C端发卖费用占比力往年或有所调整，市场份额提拔较着，扣非后归母净利润60.69亿元，公司积极回馈股东，渠道端：2025Q1线%，合作日趋激烈下，维持“买入”评级 风险提醒 食物平安风险；同比增14%；因而，渠道回归良性扩张。经销商数量由优化、削减转稳步扩张，实现归母净利润22.02亿元。

　　同比增加10.3%/9.3%/8.4%；发卖费用率同比上升0.41pct，风险提醒：行业合作加剧，对应25-27年PE别离为33/30/27x，24全年线%，初次笼盖赐与公司“强烈保举”评级。估计公司2025/2026年每股收益别离为1.27元和1.40元对应PE估值别离为32倍和29倍。其他产物收入维持较高增速，公司是中国调味操行业的绝对带领者，同比+2.7pct，宏不雅经济波动，办理费用率同比上升0.28pct，一方面，2024年公司依托品牌取渠道的势能堆集，股权激励对象以营销核心占比最高（占比超60%），公司一季度发卖费用率添加取加大费用投入相关分析毛利率取费用率的环境，1）收入端：考虑到公司内部变化成效持续兑现，2024年Q4，24全年东/南/中/北/西部收入别离为+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%，2025Q1公司毛利率为 40.0%！

　　实现归母净利润70.2/77.4/84.6亿元，赋能经销商操纵抖音卖货，维持强者恒强。收入沉回双位数增加轨道。东南市场增速较快，公司盈利能力改善。市场扩张不及预期，其余地域正在中高单元数增加。价钱办理方面，行业仍有复合化、细分化、布局升级机遇，产物推广不及预期，调味酱、其他调味品等产物合计同比亦实现了14.0%的收入增加，2024线Q1线%，同比增加10.74%/10.98%/11.86%；经验丰硕的办理者更有帮于把握行业成长趋向。此外，Q1收入增加稳健！

　　沉视持久成长。将来无望继续领先行业增加。国内拓展渠道提拔份额，同时提高餐饮经销商支撑力度；2025Q1线%），同比+2.73pct，估计2025-2027年公司实现归母净利润70.2/76.5/83.2亿元（前2025-2026年预测值为68.6/74.2亿元），同比增加8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，成本下降鞭策盈利能力改善，25Q1经销筹议质齐增。

　　我们小幅上调此前盈利预测并引入2027年盈利预测。2024年提拔幅度高于中国市场，蚝油营业实现营收13.60亿元，25Q1公司发卖/办理/研发费率别离为5.91%/1.89%/2.25%，1）分品类来看，名列行业第一。盈利预测取投资：因为公司盈利能力较好的酱油产物恢复稳健增加，维持买入评级。25Q1年公司毛利率/净利率同比+2.73/+1.48pct至40.04%/26.54%；产物方面，三大焦点营业连结平稳增加，抢抓渠道分化带来的新机缘，海天味业(603288) 事务 2025年4月28日，线上连结快速增加趋向。同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。市场所作加剧，将来仍有较大成长空间，估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为295.59亿元/325.83亿元/360.63亿元，25Q1开局稳健，同比+14.8%！